大冶特鋼(行情,問診):毛利率繼續小幅回升

大冶特鋼 000708

研究機構：興業證券(行情,問診) 分析師：蘭杰，郭毅 撰寫日期：2014-02-19

投資要點

事件:

大冶特鋼公布2013年報，公司實現營業總收入74.4億元，同比下降8.43%，歸屬於上市公司凈利潤2.01億元，同比下降7.59%，基本每股收益0.45元，同比減少0.04元。四季度單季每股收益0.08元，低於三季度0.13元，符合市場預期。

主要經營數據:

13年公司實現營業總收入74.4億元，同比下降8.43%；實現利潤總額2.36億元，同比下降24.8%；實現凈利潤2.02億元，同比下降19.1%。2013年銷售毛利率9.56%，同比增加1.2個百分點。三費比率5.88%，同比增加0.44個百分點。

公司四季度單季度實現營業收入19.4億元，環比提升12%，實現凈利潤0.34億元，環比下降39%。四季度單季基本每股收益0.08元，低於三季度的0.13元。近4季度毛利率分別為8.55%，9.77%，9.36%，10.5%。

事件點評:

產量小幅下滑，出口增長明顯。13年公司生產鋼材134.6萬噸，同比降低6.3%，但出口鋼材32.9萬噸，同比增加28%。13年公司毛利率呈現逐步回升的趨勢，四季度毛利率已經達到10.5%，較一季度提升2個百分點。產品結構看主要產品毛利率較上半年保持穩定，沖模不銹毛利率提升較為明顯由上半年的4.5%提升到9.3%，不過由於該產品銷售占比較小，對總體毛利率貢獻有限。

四季度經營業績相對平穩。雖然四季度公司銷售收入和毛利率較三季度均有小幅改善，但凈利潤卻較三季度下滑39%。主要由於三季度公司獲得力一定的所得稅的返還，三季度單季的所得稅額為-239萬。從營業利潤來看公司四季度營業利潤為0.52億較三季度基本持平。

計提存貨跌價準備，小幅拖累業績。由於年底鋼材價格下跌，公司四季度計提了0.24億的存貨跌價準備，對四季度業績拖累較為明顯，基本對沖了公司收入和毛利率增長的貢獻。

應收項目增加明顯，行業資金緊張。13年底公司應收賬款和應收票據分別為3.6億和3.9億，分別同比增加27%和39%。由於公司直供比例較高，應收項目的增加主要來源於下游終端行業收款較為困難。不過公司現金流處於逐步恢復過程中，全年經營活動現金流量達到1.26億較去年的0.73億有所改善，總體資金壓力並不算大。

盈利預測與投資建議。13年公司經營狀況處於逐步恢復期，由12年底單季度0.04元左右的業績，恢復到單季度0.12元的業績，毛利率也提升2個百分點。在行業總體趨勢繼續下滑的局面下公司能夠通過經營層面的改善帶來業績的明顯改善實屬不易。雖然，行業資金面的緊張也使公司財務費用有所增加，但公司的資產負債率仍舊保持在30%行業最低水平，遠遠優於行業66%的平均水平。預計14-15年公司EPS 分別為，0.54元、0.61元、0.66元 維持“增持”評級。

風險提示:機械行業增速繼續下滑，汽車產量增速下滑

浙江龍盛(行情,問診):行業景氣延續，染料價格繼續上調

浙江龍盛 600352

研究機構：興業證券 分析師：孫佳麗，鄭方鑣 撰寫日期：2014-02-19

事件:

2月19日，浙江龍盛就公司染料產品價格及環保治理相關事項發布公告:

1）最近一年受原料價格上漲、環保成本上升等因素推動，市場出現產品供應緊張的格局，染料產品價格呈現波段式上漲的趨勢，其中分散染料2014年1月份銷售均價比2013年1月份上漲53.50%；活性染料2014年1月份銷售均價比2013年1月份上漲58.18%。

2）近期公司對染料產品價格調整包括:自2014年2月15日起，分散染料黑、深藍、橙系列產品含稅報價上調1000元/噸；自2014年2月18日起，活性染料系列產品含稅報價上調幅度2000-4000元/噸不等。

3）公司一直注重生產過程中的環保治理和環境保護，除達到國家環保要求外，近幾年投入4億多元用於環保升級改造，目前，公司及下屬子公司的生產經營正常，無安全環保問題。

點評:

環保整治力度加大有利於染料行業競爭格局優化，支援行業景氣延續。最近一年來政府環保部門對染料行業環保整治力度不斷加大，有助於限制部分環保未到位的現有產能，同時新批染料產能也將愈加困難，總體利於行業健康規範發展。后續隨著環保監察強化，染料供應格局將進一步優化，原料和環保成本上升及供應面趨緊，將支援產品價格延續2013年以來的上漲趨勢。

公司注重環保投入，作為龍頭企業受益顯著。浙江龍盛現有染料產能21萬噸，其中分散染料約14萬噸，活性染料約6萬噸。2013年1~9月份分散染料銷售收入18.97億元，活性染料銷售收入7.18億元（均不包括德司達）。假定成本不變，初步估算分散染料均價每上漲1000元/噸（含稅），將增厚公司業績約0.06元，活性染料均價每上漲1000元/噸，將增厚公司業績約0.03元。近幾年，公司投入4億多元用於環保升級改造，在行業內屬於環保領先企業，后續隨著景氣延續，公司將受益顯著。

維持“買入”評級。公司主要產品染料價格自2013年初以來穩步上漲，且環保趨嚴背景下支援價格延續強勢。公司注重環保投入，隨著行業景氣延續將繼續顯著受益。此外，公司中間體產品產業鏈完善、德司達全球業務發展也是公司重要增長點。我們維持公司2013EPS為0.92元的預測，上調公司2014-2015年EPS預測至1.65元和2.05元，維持“買入”的投資評級。

風險提示:環保監察力度不達預期的風險；下游需求低於預期的風險。

博瑞傳播(行情,問診):平穩度過轉型年，遊戲業務提升業績彈性

博瑞傳播 600880

研究機構：聯訊證券 分析師：文國慶 撰寫日期：2014-02-19

事件:公司發布2013年業績報告，報告期內，實現總收入為15.97億元，較上年同期增17.7%；歸屬於母公司所有者的凈利潤為3.38億元，較上年同期增18.3%；基本每股收益為0.53元。

點評:

1、傳統媒體業務持續萎縮，網游、小貸業務良性銜接。

公司業務在2013年經歷“新舊更替”，由於“漫游谷”直至13年末才完成並表，公司全年業績略遜於我們此前預期，但這並不影響我們對其分項業務的把握。傳統媒體業務（包括:印刷、發行和平面廣告業務）收入壓力盡顯，毛利率亦遭遇不同程度下降，而這樣的趨勢在未來仍將延續。小貸業務在2013年新舊媒體業務轉換的過程中起到了“定海神針”的作用，新增貢獻超過1.2億元營收和6300萬凈利潤，有效的抵消了傳統業務下滑的負面影響。但受制於有限的資本金和不良貸款的或有損失，后續小貸業務將難以持續大幅增長。因此，公司中長期業績增長將主要轉向網游業務的內生增長和戶外廣告業務的外延擴張。

2、遊戲業務:新品迭出、渠道連橫。

在完成了對漫游谷70% 股權的收購后，公司在端游和頁游領域的版面已趨於完善，展望2014年，博瑞在穩定遊戲產品存量業務的基礎上，將通過自主研發等方式加速推出手游新品，順應行業趨勢。漫游谷旗下《七雄Q傳》手游版已開啟不刪檔測試，預計今年上半年正式商業化運營；夢工廠年度手游大作《龍之守護》 獲得了極高的關注度，將由百度旗下的手游發行主體“百度多酷”全權代理並在國內發行，而其在韓國的運營推廣將由韓國知名遊戲發行商CJ E&M獨家代理，強勢渠道商和發行商的介入使市場對《龍之守護》的成功充滿信心。根據公司的計劃，14 年漫游谷將重點研發包括頁游、手游在內的15款遊戲，其中上半年計劃上線6款，下半年上線9款；重點培育 4-6 款月流水過千萬的產品。我們認為，公司在產品研發與渠道運營（與騰訊戰略合作、與久游聯合運營《勁舞團 3》）上的努力有望在2014年獲得超額回報，后續公司新游如果能借道“漫游谷”登陸微信或騰訊遊戲平臺，新媒體業務估值將再次上修。

3、戶外廣告業務:全國性版面端倪初現，外延並購增厚業績。

2013年，公司在戶外廣告業務領域積極版面；11月，通過收購“杭州瑞奧”（65%的股權）和“深圳盛世之光”（51%的股權）將戶外廣告業務輻射至華南和東部沿海兩大重要媒體圈；同年12 月，公司以 4680 萬元/年的成交價，競得武漢軌道交通 4 號線一期工程 15 個車站站內媒體廣告設置位 9 年的經營使用權，從而鎖定了華中重鎮的稀缺展示資源。再加之公司較早前在海南和四川本地的重要部署，“博瑞眼界”已迅速擴張成為全國性的戶外廣告運營平臺。該項業務13年全年實現營收 2.03億元、凈利潤2500余萬，分別同比增長 16.7%和 56.0%。而受益於13年末的多項資本運作，今年該項業務仍將高速成長，根據我們的估算，杭州、深圳和武漢項目並表后有望帶來1.5億/年的增量收入和超過2800萬/年的歸屬母公司所有者凈利潤（已剔除少數股東權益）。

4、上調至“增持”評級。

在傳統媒體業務持續萎縮的大背景下，若要達成管理層設定的20億元的收入目標，不僅需要“漫游谷”和多家新購戶外媒體項目的並表貢獻，還需要依仗公司原有網游和廣告業務的內生性增長，而夢工廠遊戲新品的崛起使我們對公司新媒體業務的成長增添了一份信心。我們預計，公司 14和 15年EPS 分別為0.65和0.80元，對應PE分別為 37和 30倍。公司當前的部分傳統媒體業務、小貸業務和漫游谷的“七雄爭霸”產品仍是穩定的“現金牛”，而網游新品的推出將有助於提升其業績的彈性，近10億現金儲備則有望打開其外延並購的空間。綜上，我們上調評級至“增持”，后續將根據手游產品的推廣效果對評級進行調整。

5、風險提示:“漫游谷”業績不達預期、夢工廠手游新品推廣不利、戶外廣告業務開拓遜於預期、小貸業務不良貸款風險。