東軟載波(行情,問診)：新一輪智慧化浪潮孕育新一代偉大的企業

傳統業務提供安全邊際

在城鎮化建設以及載波技術更新換代的大背景下，我們認為農網未來智慧電表更換載波表的比例不會太低（國網載波表比例50%），我們預計比例在35%-50%之間，樂觀預期下與國網載波表比例一致，而2014 年-2016 年農網迎來1.8 億臺智慧電表更換周期，加上國網更新換代需求，以及企業、工商業逐步更換智慧電表，海外幾十個國家建設智慧電網對智慧電表帶來巨大的需求，智慧電表對載波通信晶片的需求我們認為不會下滑，至少持平。此外，2014 年開始，公司技術運維團隊將對國網公司、南網公司及各省網公司的技術運維服務實現有償服務方式，屆時將會有一定的技術運維收入，將對傳統業務形成有力的補充。整體來看，我們認為公司傳統業務不僅不會下滑，而且存在一定的成長性。

智慧家居是新一輪智慧化浪潮核心產業

智慧家居是新一輪智慧化浪核心產業。我們認為，下游市場正在崛起，智慧家居的應用范圍將大幅超出我們所能想象的范疇，公司將會為地產商、家電企業、電網等企業提供系統解決方案，我們預計公司6 代晶片6 月份出廠之后，公司智慧家居系統解決方案將完全成熟，產品將大規模放量，公司進入爆發式成長階段。

智慧家居產業將孕育偉大的公司

智慧家居是一個萬億市場空間的產業，巨大的市場空間將孕育偉大的企業，我們認為，智慧家居符合新經濟發展方向，中國智慧家居產業不僅沒有落后國外市場，而且在應用層面已經領先，巨大的空間必將孕育出體態龐大的公司，而具備核心技術的系統方案供應商最有機會成為智慧家居浪潮中最偉大的公司。

長期瞄準家居互聯網增值服務

公司研發完成了云計算、智慧家居網絡應用平臺和智慧家居控制軟件的開發工作 ，公司開發的智慧家居網絡應用平臺將有效促進智慧家居產業的發展，未來公司將基於應用平臺開展更多的智慧家居互聯網增值服務，成長潛力將遠遠超出我們的想象.

維持買入建議

預計公司未來三年營業收入為5.03、9.91、18.21 億元，YOY 為13.96%、97.01%、83.75%，凈利潤分別為2.36、4.15、5.9 億元，YOY 分別為-8.82%、75.84%、41.99%，EPS 為1.07、1.89、2.68 元，PE 分別為34、23、16 倍，我們認為，智慧家居正式產業化，同時外延式擴張預期依然存在，未來幾年公司將享受高估值水平，公司將是新一輪智慧化浪潮中核心受益企業，有望成長為智慧家居領域偉大的企業，維持“買入”的建議。

（浙商證券 周小峰）

杰瑞股份(行情,問診)：定增順利完成，再造一個杰瑞指日可待

30 億元募資助推杰瑞實現大油服夢想

公司所處的是具備技術壁壘、資金壁壘和人才壁壘的油田服務行業，公司過去幾年幾乎完全依賴增產設備制造做大做強，固壓設備做到了國內領先、國際上知名品牌，但經營規模年均50%的增速，加上給國內主要下遊客戶的付款條件較為寬鬆，資金成為公司發展的約束條件之一。

杰瑞正處於從中小民營油服邁向大油服巨頭的過渡時期，此次 30 億元資金募集順利完成，從資金規模上相當於再造一個杰瑞，為杰瑞從固壓設備供應商轉型為鉆完井設備供應商，從石油機械設備供應商轉型為裝備和服務兼備的綜合油服企業創造了條件。

服務板塊日益成型，工程服務技術競爭力與日俱增

壓力泵送和連續油管服務需要投入大量資金和人力，且與公司增產設備客戶存在競爭，很難做大做強，而此次募集資金用途包括服務板塊的版面，是在原有業務基礎上，向定向鉆井和完井服務等輕資產服務延伸，基本形成從鉆井服務、鉆井液服務、完井、泵送、連續油管服務、壓裂液和支撐劑服務等的一體化總包服務能力，提高服務板塊的市場競爭力，大幅拓寬盈利范圍。

類比斯倫貝謝、哈利伯頓、恒泰艾普(行情,問診)，我們更希望杰瑞將物探、油藏服務作為今後杰瑞重點建設的服務能力之一，加拿大的物探服務就是最初期的嘗試，目前看效果很好。2012年購買加拿大區塊，2013 年進入增產的施工作業，已鉆多口評價井且增產效果好，為今後進行物探油藏技術研發、拓展物探油藏業務奠定基礎。

目前公司成立能源工程服務研究院，下設壓裂、連續油管、油藏地質等研發中心，預計公司將繼續加強油田技術領域的研究與創新，提升自身油服板塊的核心競爭力。

建立大海外銷售體系，加速國際化進程

2014 年國內油服市場處於致密油氣行情向頁岩氣行業過渡時期，公司設備訂單增量主要寄托在海外市場。2013 年杰瑞海外銷售體系建設得到鞏固，2014 年將是杰瑞海外設備和服務訂單收獲年。

國際油服企業中，斯倫貝謝僅有30%收入來自美國，NOV 僅有40%來自美國，而杰瑞2012 年有70%收入來自國內，公司在海外市場具備較大的發展空間。

維持“強烈推薦”評級

綜合公司很強執行力和前瞻的業務版面，我們看好杰瑞設備板塊、油服板塊的發展潛力，按最新股本6.40億股（非公開發行前總股本5.97 億股）計算，我們將公司13/14/15 年EPS 由原來的1.71/2.48/3.42 元調整為1.60/2.45/3.32 元，目前股價對應2014 和2015 年的P/E 分別為31 倍和23 倍，我們按2015 年30 倍PE 估值給予12 個月目標價100 元，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：市場流動性緊缺壓制油服板塊整體估值下移；國內非常規油氣資源勘探開發進展低於

預期導致油氣產量增速放緩；市場參與者大量增加導致設備或服務價格競爭。

（平安證券 楊紹輝，陸洲，余兵）

國金證券(行情,問診)：與騰訊合作逐步進入實質階段

國金證券近日發布公告，再一次重申與騰訊合作的戰略內容，具體合作項目包括網絡券商、在線理財、線下高階投資活動等多個方面，同時，騰訊將為公司開通微信官方公共賬戶；其中與騰訊網開展的網絡券商、在線理財及線下高階投資者活動在協議期內均為獨家合作條款，與騰訊的其他合作非獨家合作。

國金與騰訊合作正在逐步進入實質階段，通過互聯網金融的渠道國金可以突破傳統營業部開展業務、拓展客戶的地域限制，而且網絡提供資本中介服務具有成本低、標準化、速度快等特點；為國金證券的經紀業務以及由此帶來的其他業務的開拓帶來了極大的成長空間。

自我們在1 月6 日發布國金證券深度研究報告之后，在騰訊微信紅包和金融觸網等樂觀情緒下，公司股價一路上揚，目前絕對漲幅已經達到44.53%，從公司目前的估值水平看，公司目前2014 年的動態市凈率水平已經達到4.34 倍，遠遠超過上市券商平均1.85 倍的水平，2014年的動態市盈率水平已經達到62 倍，我們認為公司股價已經明顯透支，即使考慮到其與騰訊合作的前景和轉型成功的較大概率，未來也不大可能繼續持續上漲，因此我們暫時下調其投資評級為中性，建議投資者關注其股價持續上漲之后的回調風險。

從基本面上看，我們依舊持續看好其與騰訊合作后的長期前景，公司與騰訊合作后業務轉型的潛力和在互聯網金融方面可能獲得較為明顯的先發優勢，建議投資者積極關注其基本面的變化。

目前公司主要的投資風險是國金證券開發互聯網金融產品不成功，2014 年債券市場波動加大導致公司債券投資出現損失、以及2014 年證券市場成交量及經紀業務傭金水平低於我們預測等。

（東北證券(行情,問診) 唐亞韞）